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医药生物行业周报:蓄力待发 展望长期机遇

时间:2019-02-12 01:06来源:网络整理 作者:admin 点击:
上周医药生物板块涨幅0.07%(加权平均),涨幅在28个行业中排名第8位,跑输 沪深300 指数1.91个百分点。医疗服务表现相对较好,涨幅为2.35%;涨幅最小的板块是中药,涨幅-0.73%。其他板块表现如下:化学制药(0.52%)、生物制品(-0.42%)、医疗器械(0.96%)、医

  上周医药生物板块涨幅0.07%(加权平均),涨幅在28个行业中排名第8位,跑输沪深300指数1.91个百分点。医疗服务表现相对较好,涨幅为2.35%;涨幅最小的板块是中药,涨幅-0.73%。其他板块表现如下:化学制药(0.52%)、生物制品(-0.42%)、医疗器械(0.96%)、医药商业(0.59%)。

  本周观点更新:蓄力待发,展望长期机遇

  春节前一周(20190128-20190201)医药行业指数涨跌幅为0.07%,相对于沪深300指数,跑输1.91个pp,在申万一级行业中,处于涨幅榜的第8位(28个一级行业)。2019年1月进入业绩预告集中期,受大额商誉计提影响,各板块指数走势剧烈分化,上证50指数涨幅8.3%,而创业板指涨跌幅为-1.80%。在1月份发布2018年业绩预告的143家医药上市公司中,43家业绩下滑超过50%,其中6家归母净利亏损超过10亿元,大额商誉计提损失是业绩波动的主要原因。剔除商誉影响,医药行业整体业绩依然稳健,稳定增长依然是主流。

  从长远来看,并购依然是医药行业不缺少的战略措施,如创新药械标的的收购、医药商业间整合、原料药横向纵向并购。后续商誉计提在会计政策上变化可能最终影响上市公司净利等业绩指标,我们认为市场会逐步理性看待商誉的影响,我们对企业长期价值的评估主要是基于自由现金流,而非单一的利润指标。

  从浆源采集角度考虑,血制品企业的采浆站常规献浆流程一般需冻存半年,半年窗口期后再次检测合格后才可投入血制品生产使用,浆源大范围出现问题较难发生;

  从静丙的常规生产工艺考虑,即使原始浆源出现问题,静丙的生产过程中经历的酸性环境也将彻底破坏HIV病毒结构,叠加病毒灭活等多重血筛,静丙的生产工艺依然能有效控制病毒感染的风险;

  因此我们判断此前艾滋病抗体阳性的结果主要有两种可能:

  1)江西省地方此前检测出该批次静丙艾滋病抗体阳性现象是偶发性假阳性结果(核酸检测阴性已排除病毒感染可能);

  2)生产企业质控确实存在问题,部分艾滋病病毒感染浆源混入但经过灭活后残存病毒的衣壳,残存病毒衣壳诱导HIV抗体阳性结果,则生产企业在献浆员管理和血浆投料入库检测过程中存在严重管理缺陷,对企业的影响,视后续检查情况,不排除GMP证书可能被收回。

  行业层面的影响,需求方面,短期内医生或者患者对相关产品可能会有更多担忧和顾虑,但考虑到静丙等血制品的确切疗效,特别是在重症免疫缺陷等方面的刚性需求,长期来看信心会逐步恢复,供应方面,血制品每批次上市销售都需经中检院等检疫机构批准签发有明确批签发号,整体质控检疫严格程度在医药产品中居于前列,质量问题主要是个体事件,并非行业普遍问题,惩罚违规企业,实际更利于行业的健康发展。系列质量问题事件之后,资本市场也对药品质量问题的认知更趋清晰,把个案看成全行业问题的情绪化判断并不恰当。

  行业政策层面,目前处于国家带量采购的配套政策落地阶段。1月25日,国家卫建委医证医管局发布《国家卫生健康委办公厅关于做好国家组织药品集中采购中选药品临床配备使用工作的通知》,通知要求在确保完成使用量上进行以下工作:①突破进医院品规限制,药占比、费用控制。②强化处方审核,处方点评。③将完成带量采购情况纳入医院和医生的绩效考核。带量采购试点城市中,上海,天津和辽宁(沈阳+大连)也出台相关执行文件,对于非中标品种进行密切监测,天津市要求非中标品种用量不能超过中标品种,考虑未来医保支付价的落地,未来中标品种的市场份额(按用量)有望超过市场用量的50%,而在此前带量采购方案公布的采购量,我们测算预计其采购量实际占试点区域用量的30%不到。价格联动方面,“4+7”带量采购由国家医保局牵头,以承诺销量和保障回款的方式换取制药企业的价格让利,为保障改革的稳定推进,非试点区域药品招标直接联动价格并不提倡,而且目前加入试点,联动价格需要提交改革配套的审批。1月29日落地的广东省药品阳光采购中,阿托伐他汀钙和氯吡格雷等4+7中标品种价格并未联动。对于后续带量采购推进节奏,1月17日,《国家组织药品集中采购和使用试点方案》正式发布,在推进节奏上,试点方案给了预期,明确提出“在总结评估试点工作的基础上,逐步扩大集中采购的覆盖范围,引导社会形成长期稳定预期”。我们判断第二批带量采购预计到2019年10月之后,试点范围扩大预计到第一批采购周期完成,即2020年3月份。

  在政策趋向明朗,执行落地过程中,市场有望逐步重建对仿制药板块的认识。首先在短期,带量采购品种扩大受制约一致性评价进度,因此短期内带量采购模式并非瞬间影响整个行业,其影响是具体的品种,不同品种之间竞争程度不同,降价也并非一部到位,仿制药企业依然有进行产业升级的过渡时间。长期来看,大部分仿制药品种竞争加剧,利润率偏向制造业水平,仿制药企业竞争将是仿制品种数量、规模效应和成本控制等综合实力的比较。现阶段,科伦药业华海药业等一些先发先行的仿制药也在品种数量上,成本规模上逐步累积竞争优势。

  站在目前估值位置和机构配置水平,市场对医药行业整体预期较低,而业绩层面,政策影响有限,2019年Q1板块整体有望继续保持稳健增长,来自创新药械的增量正逐步进入兑现阶段,我们判断对医药行业的长期信心有望继续重建,维持行业推荐评级。

  子行业逻辑及个股推荐:

  1)短期受益预期修复,长期具有创新增量的公司。重点推荐科伦药业,公司的草酸艾司西酞普兰片在4+7试点中标,试点区域销售额扩容幅度有望达4.43倍以上,增量效应显著,中长期公司研产品线齐全、组合丰富,重点产品首仿居多,有利于帮助其穿越政策周期、无惧带量影响,后发先至成长为研发驱动的新一代国内制药工业龙头。同时建议关注具有特别研发实力的平台的,建议关注具有国际领先的小分子抗癌药研发实力的海辰药业(参股子公司NMS)、创新医疗器械迎来收获期的乐普医疗(氯吡格雷和阿托伐他汀钙虽然并未在试点区域中标,但公司市场主要在药店渠道,而且试点区域依然保留部分市场)。

  2)选择高景气抗政策扰动的细分领域。行业政策主要影响医保报销领域,而自费用药、自费耗材和服务项目等受政策干扰少,具有确定性的优势。药品方面,我们从市场潜力和产品壁垒进行筛选,重点关注脱敏治疗的龙头企业,推荐我武生物。疫苗企业,推荐关注当前独家受益于四价流感疫苗销售的华兰生物。医疗服务方向,民营体检服务处于高速增长期,推荐美年健康。医疗器械方向,再生生物材料中,面向口腔种植牙等耗材市场随下游消费升级而持续扩大,重点推荐正海生物,伴随诊断市场(自费项目)处于高速增长阶段,推荐龙头企业艾德生物

(责任编辑:admin)
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